威廉希尔原标题：【2023年半年报】塑料：持续在现实过剩压力以及情绪修复间反复波动
2023上半年聚烯烃期货价格总体趋势单边下行为主，需求不足为本轮周期的主要驱动因素。第一季度聚烯烃趋势是区间振荡,1月份振荡上扬的主要原因是防疫政策的调整对宏观市场的预期看好，再加上供给端存货较低；2月份和3月份震荡回落，并一度跌破重要支撑位，主要原因是供给端继续承压，需求端总体疲软，虽有部分农业刚需，工业需求总体疲弱，再加上在银行危机以及美联储加息担忧之下宏观情绪低迷，原油破位回落，聚烯烃成本端支撑位崩溃。第二季度聚烯烃的走势是暴跌后的震荡盘整,4月份和5月份暴跌，虽然供给端继续下调产能利用率，需求端继续走弱，这段时间宏观消极情绪继续存在，原油价格上涨后又回落到较低的水平，成本端的支撑再度崩溃；6月份低位振荡整理的主要原因是供给端承压好转，需求端受聚丙烯步入旺季影响略有好转。
2023年下半年，宽松格局与宏观情绪修复来回扰动，同时PP产能扩张步伐远高于PE，而需求来看，PE以一次性消费占比高且刚需较强，因此将导致两者价差不断拉大。下半年来看，预计PP投产规模仍将保持高位，由于大量新装置投产，PP-LL价差也将进一步拉开。PP作为空配品种，中长期供应宽松现象依然突出，尽管需求有向好预期，但产能扩张叠加检修减少将从供应端持续令市场承压。进出口方面来看亮点乏陈，尽管进口方面略有下降，但出口方面不仅基数低，同时由于国外需求偏弱及进口替代难度加大，出口方面对供应压力缓解有限。
单边策略：建议采用偏空思路对待，注意8月旺季交割行情的扰动，预计波动区间PP[6500, 7100],LL[7500, 8000];
套利策略：L-P价差仍看好扩大趋势，顶部区间[1000, 1200]; L09-01正套建议持续跟踪; PDH装置短期利润仍震荡扩张，建议持续跟踪捕捉利润做缩机会。
2023上半年聚烯烃期货价格总体趋势单边下行为主，需求不足为本轮周期的主要驱动因素。第一季度聚烯烃趋势是区间振荡,1月份振荡上扬的主要原因是防疫政策的调整对宏观市场的预期看好，再加上供给端存货较低；2月份和3月份震荡回落，并一度跌破重要支撑位，主要原因是供给端继续承压，需求端总体疲软，虽有部分农业刚需，工业需求总体疲弱，再加上在银行危机以及美联储加息担忧之下宏观情绪低迷，原油破位回落，聚烯烃成本端支撑位崩溃。第二季度聚烯烃的走势是暴跌后的震荡盘整,4月份和5月份暴跌，虽然供给端继续下调产能利用率，需求端继续走弱，这段时间宏观消极情绪继续存在，原油价格上涨后又回落到较低的水平，成本端的支撑再度崩溃；6月份低位振荡整理的主要原因是供给端承压好转，需求端受聚丙烯步入旺季影响略有好转。
2022年上半年聚烯烃期价走势先扬后抑，较2023年有较大区别，主要原因在于2022年定价主导因素切换原油与供需,2023年以供需为主。2022Q1以原油价格为主，今年年初聚烯烃价格上涨是受油价上升驱动，虽然由于需求疲软而短暂下跌，但是之后俄乌冲突的爆发带来了连锁反应——油价冲高之后处于高位振荡，聚烯烃也跟着上升并且也是如此高位振荡。2022Q2原油价格在经历了稳定的波动之后出现了以供需为主的定价现象。受需求不断疲软的影响，价格振荡走低。2022上半年和2023上半年的走势虽有所不同，但是基本面的情况却很相似——需求端偏弱。
首先从供应端增量看，PP和PE上半年仍有差异，一季度投产规模较小，但二季度开始PP新装置开始陆续上马，而PE新投产规模不大。根据隆众口径，国内PP新扩能的集中时段为2014-2016年和2020-2023年，其中2014-2016年恰为煤化工集中扩能期，2020-2023年为当地民营企业群英盛开期。2014-2016每年煤化工的集中扩能因国家对煤化工深加工的各项政策支持，加上国内煤炭资源丰富的优越条件，西北地区成了煤化工扩能的优先选择地区。但对聚丙烯消费的重要区域而言，向东部沿海地区输送西北资源是另一个主要问题。所以2020年后民营地方企业新增扩能如雨后春笋般遍布全国各地，特别是东部沿海地区扩能密度更大，从隆众资讯的数据来看，2023比2021年新增扩能呈增长趋势，比如华北，华东和华南地区分别增长4%，1%和1%。但在西北及其他地区呈减少的态势，这表明近年来聚丙烯的扩增态势正在走向产销一体化的潮流逐渐发展。
今年上半年，国内聚乙烯新增产能220万吨，（4月，沈阳化工10万吨线性装置生产能力被淘汰）国内聚乙烯产量同比增长104万吨。随着国内聚乙烯的不断扩能，今年上半年聚乙烯进口量继续减少，预计将达到645万吨。同时聚乙烯国的产量增长使国内聚乙烯市场竞争加剧，各企业都在积极开拓海外市场。
下半年PP行业的短期落地装置包括，巨正源二期30万吨/年、东华茂名40万吨/年、安庆石化30万吨/年、以及惠州立拓30万吨/年，合计220万吨。2023年三季度PP总产能有望由2023年二季度的3806万吨上升到3951万吨，环比上升3.81%。随着原油和丙烷等主要原料价格的走低，生产企业的盈利得到了恢复，新装置上马的可能性会加快,PP供给端面临更大的增量压力。由于巨正源与东华茂名和泉州国亨都是PDH装置的产品，在量产之初主要是均聚产品，存量企业为了避免低价竞争会迅速调整生产计划，预计共聚产量会保持上升趋势，而均聚产量的增长率则会有所下降。无规共聚对一些企业来说具有生产壁垒的特点，新企业的进入门槛很高，下游产业没有明显的周期性并保持着相对的稳定性。
2023年后半年国内PE产量有望先下降后上升，7月兰州石化和大庆石化还在大修之中，在此基础上，后半年延安能源化工，塔里木石化，四川石化和中科炼化等公司也存在大修方案。总体上看，7-8月份国内石化检修相对集中，9月后检修装置大幅下降。在新增产能上，聚乙烯下半年又增加了2家公司，年生产能力共计75万吨，全部采用HDPE装置。在产品按期推向市场之后，2023年HDPE的供应压力还会加大。从进口来看，海外经济景气度较差，同时北美，中东和东北亚的供应量增加，受供应充裕的推动，将使一些PE货源进入中国市场出现增量表现。
2023年以来，PP场新增扩能迅速发展，一季度增加产能185万吨，3月24日产能利用率达到年内峰值88.89%。二季度以来，各生产企业陆续进入集中检修，虽然春节过后受到宏观利好政策推动，但是并没有得到显着改善，下游市场预期低于往年水平，成品库存继续处于较高水平，新订单量较小，备货情绪呈负面态势，静观其变，新扩能步履维艰。原料成本居高位，生产企业长期处于负利润经营状态，停车降负现象加剧。五一小长假初期，下游企业大部分休假，补库计划被推到节后，这种情况下聚丙烯产能利用率有所降低。五一节假日回来后，成本端原油走低，推动期货盘面下行，聚丙烯市场现货价格也有所回落，下游公司逢低小幅补库，一些停车检修装置也相继重启，但是下游后续力度不够，受到需求的拖累，检修降负交替出现，期内产能利用率波动约80%。
结合2023年已经检修和计划检修情况，预计PE产能利用率较2022年小幅上涨，在86%左右威廉希尔。产能利用率与成本情况关联较大，但是产能利用率的涨跌，不能简单认定为供应的多少，因为PE仍处于扩能周期，投产装置增加威廉希尔，产能基数增加下，虽然产能利用率略有降低，但是产量未必下降。因此2021年至2023年产能利用率下跌，供应增加是主要原因之一；再加上原料国际原油和轻烃价格维持较高水平，成本压力较强，油制聚乙烯经常处于亏损中，更助长了PE产能利用率下跌。
PP现货市场继续萎靡不振，价格创出近三年来的新低，所以二季度进口量大幅缩量，出口有一定套利空间再加上国内供应压力亟待缓解，推动了国内生产商和贸易公司的主动出口，但是出口并不是一路平坦的道路，一是近期汇率频繁波动，人民币宽幅贬值从理论上讲对出口是有利的，但是也使得很多海外客户，观望情绪增强，采购环节犹豫不决；再加上原油价格频繁上涨和下跌，同时由于距离等原因，国内贸易商和海外客户之间的交流时效性差，使得最后的交易很容易受到时间和价格波动等因素的干扰；再者当前主要出口产销国仍然是东南亚，但是当前东南亚市场物价透明、竞争激烈、交易难度较大，但是在较远区域内，需要面对海运费的不稳定性和到货时间的不确定性，顾客选择较为慎重。2023年4-6月份PP进口量有望维持在26-28万吨左右。
根据隆众口径，以2023年情况来看，聚乙烯进口量或在1300万吨左右，预计较2022年降3.4%。届时HDPE及LLDPE的进口依存度或继续下降。但部分品种由于产品性能等存在差异性，因此目前进口依存度依旧偏高，如低压薄膜产品。6-8月进口量或呈递增状态，预计6月进口量在106万吨左右，7月份在110万吨左右。由于市场可以感知到美国资源较为充足，而货源基本是7.8月份到，因此预计8月份进口量或到114万吨左右，增加最为明显的或是高压品种。
需求端看，聚烯烃下游在订单不足的背景下信心不足，伴随价格的持续下跌，工厂在低库存条件下仍然缺少抄底和补库，需求弹性被悲观情绪掩盖。从PP下游来看，2023上半年塑编行业开工负荷创近几年同期新低水平。据卓创的统计口径，2023年5月主要下游塑编行业平均开工负荷在42%，较4月环比低8个百分点，较去年同期低5个百分点，较近几年同期高点降21个百分点。因此，2023年5月塑编行业需求表现较为疲软，对原料聚丙烯消化节奏缓慢。同时，注塑行业平均开工负荷处于近几年同期低位水平附近。2023年二季度主要下游注塑行业平均开工负荷在48%，较4月环比低5个百分点，较去年同期低2个百分点，较近几年同期高点低11个百分点。其次，BOPP行业开工负荷稍有提升，但月度平均开工负荷仍创近几年同期新低水平威廉希尔。上半年BOPP行业平均开工率在58%附近，同比下降7个百分点，较近几年同期高点低7个百分点。总的来说，上半年BOPP行业需求表现也不如往年往期，对原料聚丙烯消化力度也受制约。
上半年PE下游产品开工率小幅波动，各产品需求略显不足。农膜需求淡季，企业停机检修或阶段性生产为主，开工略显不稳。PE包装膜需求集中在食品类包装膜、购物袋等日化包装制品，缠绕膜开工暂未有明显提升。PE中空订单不及预期，企业采购较为谨慎，按单采购为主。受下游消费影响，需求点表现较强的包装制品，仍主要集中在食品类包装膜、购物袋等日化包装制品。PE中空制品企业整体开工率也不算高。大中空市场需求一般，企业订单累积有限，低负荷开工为主。小中空需求较大中空略好，但仍低于预期，企业开工不满，维持生产为主。
下半年，夏季因素拉动PP下游对包装类快消品的需求，但是目前经济复苏显然以旅游餐饮行业为主，向汽车，家电等大件商品消费传导尚需时日，需求释放尚处于发酵阶段，三季是聚丙烯消费的淡季，下游也难有明显改善。表观消费量上,2023年三季度PP总表观消费量估计为860万吨，环比2023年二季度增长6.97%。投入生产的装置数量较大，生产还有上升的预期，表观消费量也维持上升趋势。PE需求看好，先从季节性需求显着的农膜产品看,7月中旬以后，棚膜储备订单接连不断，商家开工渐增,9月棚膜渐入需求旺季，同时大蒜地膜需求接踵而上，西北秋地膜投标订单渐次实施，全国农膜开工率快速上升,10月迎来全年启动高峰期。再加上10月国庆期间的旅游消费小高潮,12月圣诞商品的出口需求以及元旦和春节期间包装膜的需求都会有所反映，就需求惯例而言，第三和第四季度的需求要好于第一和第二季度的需求，但是在全球需求不景气的环境中，下半年总体需求的上升不能做过高的期望。
2023上半年聚烯烃的社会库存变化与历年季节性规律不一致。上半年库存高位为持续主动去库存周期2022年10月份启动，今年年初受市场整体经济复苏预期强烈影响，再加上春节前期备货因素影响,一季度库存环比增加明显。上半年库存开始由较高水平下降，尽管社会库存水平总体上呈下降态势，但是一直到6月份都保持在较高水平，这主要得益于供给的增加以及贸易商与生产企业积极去库的强烈愿望。
具体看，2023年上半年PP生产企业库存呈现先涨后跌趋势。前期上涨，主要由于春节后上游生产企业多数正常生产，而下游工厂未完全复工。后续库存下降，一方面因下游工厂复工，产能利用率不断提升，生产企业库存继续向中间环节传导；另一方面由于生产企业库存由涨转跌的形势下两油加快去库，但去库过程较缓慢。这主因供给端存在新增扩能装置投产放量，供应压力有所增加，而需求端复苏较为缓慢，库存去化速度难有提升。
PE端库存走势呈现明显的周期性特征，比如2020年份是PE生产企业库存从下降到上升的转折点，2018年份-2023年聚乙烯产能与生产企业库存之间的相关系数为0.46,相关性较强，产能的扩大直接导致生产企业库存的累积。供应增速约需求增速尤其是出口形势不容乐观以及内需增长艰难等因素使得生产企业的库存减少速度减缓，在扩能持续的情况下，生产企业的库存甚至已经开始不断地略有累积。2023年是供需再平衡一年，维修更多地抵消了扩能供应增量，供应压力较小，生产企业乃至开始惜售反弹等情况，预期与现实强弱在不断变化，下半年强预期与弱现实可能继续存在，生产企业积极去库存越来越困难，2023年末生产企业库存可能保持小幅上升态势，今后生产企业高库存也会成为常态。
从静态估值来看，2023年聚烯烃估计实际上弱化趋势，但是PP和LL之间估值差异越来越大。PP端2022-2023年成本与价格走势呈现背离。尤其油制及PDH制相背离趋势更为明显。从而也可以顺势推导出油制及PDH制企业利润亏损也是较大的。2023年此种局势更加明显。全球经济下行风险加剧，国内出口订单明显削减压力下，PP价格承受压力既有需求端又有供应端，令PP上游生产端利润亏损局势更加凸显。由此可发现，尽管成本端是决定产品销售价格底线，但在面对外在因素供需变量严重失衡局势下，PP成本端对估值影响从正相关逐步减弱。
下半年预计聚烯烃估值仍受油价和煤价影响较多。OPEC+会议将减产期限延长至明年年底，且沙特7月起将单独额外减产，叠加夏季燃油需求预期向好带来利好支撑，未来国际油价或存上涨空间。但油价的反弹之路并非一帆风顺，多空博弈迹象仍存。受市场悲观情绪及港口、下游高位库存影响，港口价格加速下跌，部分站台、贸易商低价甩货，动力煤价格明显下跌。目前煤价已处于近几年的低位，部分终端电厂及非电企业的需求稍有释放威廉希尔，产地整体拉运情况有所回暖威廉希尔，煤价也在3季度预计逐渐止跌企稳，而且部分煤矿已开始小幅补涨，可能小幅拉升聚烯烃估值。
2023年下半年，PP产能扩张步伐远高于PE，而需求来看，PE以一次性消费占比高且刚需较强，导致两者价差不断拉大。下半年来看，预计PP投产规模仍将保持高位，由于大量新装置投产，PP-LL价差也将进一步拉开。PP作为空配品种，中长期供应宽松现象依然突出，尽管需求有向好预期，但产能扩张叠加检修减少将从供应端持续令市场承压。进出口方面来看亮点乏陈，尽管进口方面略有下降，但出口方面不仅基数低，同时由于国外需求偏弱及进口替代难度加大，出口方面对供应压力缓解有限。
单边策略：建议采用偏空思路对待，注意8月旺季交割行情的扰动，预计波动区间PP[6500, 7100],LL[7500, 8000];
套利策略：L-P价差仍看好扩大趋势，顶部区间[1000, 1200]; L09-01正套建议持续跟踪;PDH装置短期利润仍震荡扩张，建议持续跟踪捕捉利润做缩机会。
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